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          1. 融资寒冬又遇“债务红线” 激进房企须防“明斯基时刻”

            2018年10月24日 10:05
            来源:每日经济新闻

            每日经济新闻记者 吴抒颖 每日经济新闻编辑 魏文艺

            《华为的冬天》一文面?#20048;?#20170;已17年,华为还没有迎来真正的冬天;万科高喊“活下去?#20445;?#20294;万科并没有真正地活不下去。

            对于财务状况良好、资产结构健康的房企而言,当下正是规模进阶的最好时机。然而对于过去两年间举债并购、拿地激进的房企来说,当去杠杆的哨声全面吹响,?#39759;?#19968;笔融资不畅都可能成为压垮骆驼的最后一根稻草。

            今年以来,已经有多家房企的融资被按下停止键。如雅居乐80亿元公司债被两度叫停,合生创展百亿元租赁债也已经被交易所终止审查等。融资渠道的不断收紧和融资成本的步?#25945;?#21319;,得使房企迎来融资“寒冬”。与此同时,房企资产负债率也正在触及红线。

            协纵策略管理集团创始人黄立冲在接受《每日经济新闻》记者采访时指出:“地产行业承受极大的压力,目前对房地产开发商实现限制融资有助于降?#22836;?#38505;。”对于不少激进冲规模的房企而言或许难关将至:债务围城之下,怎样才能不去触碰发展的红线?

            债务红线

            时针回拨至两年前。彼时市场火热,虽然各地调控政策密集出台,然而多数房企对于后市仍然乐观。许多房企选择密集融资加杠?#39034;?#35268;模,中型房企更是其中的典?#20572;?#19981;少百亿元级别房企纷纷抛出?#39034;?#20987;千亿目标的时间表。

            先有面粉,后有面包。当时期望在规模上冲上新台阶的百亿元级房企,在?#20449;?#25346;市场颇为激进,即使是收并购这个?#36127;?#34987;大型房企垄断的领域,也时常能见到这些中型房企的身影。这种情况一直?#26377;?#21040;今年上半年。

            这些激进的中型房企并没有预料到,仅仅数个月时间市场就突然转向。而由于过去两年间杠?#24605;?#24471;过高,不少房企如今处境不容乐观。

            美国经济学家海曼·明斯基提出的“明斯基时刻?#20445;?#21363;资产价?#24403;?#28291;的时刻),对于这些激进房企来说并非危言耸听。

            中国房地产业协会会长刘志峰8月底曾表?#33606;?#20170;年上半年房企资产负债率达到了80%(红线),少数房企由于杠杆率过高,无法支撑企业的规模扩张,最终导致现金流断裂和债务违约。

            明源地产研究院执行主编艾振强向《每日经济新闻》记者表?#33606;?#20914;击千亿元规模的房企,一类?#20392;肥?#26377;实力的;一类是规模尚可,怕不冲会?#24576;?#25481;的;而最需要警惕的是第三类,“听到别人喊也跟着一起喊”的,“这类房企既有火爆?#26143;?#19979;的支撑,也有老板过度的自信。市场转冷?#21496;?#27604;较难过。”

            在多名业界人士看来,规模发展激进的房企,主要隐患在于未能够平衡好债务与扩张之间的关系。“去年有一家房企才200多亿元的销售额,却喊出了三千亿元的目标。如果没有调整还在往前冲,这种情况就很危险。”一名房企策略?#27835;?#24072;指出。

            冲击规模的房企的确在负债率上有显著上升。一个可以佐证的例子是禹洲地产,这家目前规模徘徊在200多亿元规模的房企,喊出来2020年要冲进千亿俱乐部的目标。正是由于?#38750;?#35268;模,禹洲目前的净负债率82%,总债务约380亿元人民币,比2017年底的300亿元增加了80亿元。

            与之相似的还有花样年,这同样是一家喊出2020年要完成千亿元销售额的房企,而今年其全年销售目标仅为300亿元。今年上半年,花样年的资产负债率为78.05%;净负债率则由2017年底的76%上升至2018年上半年的82.9%。

            融资寒冬

            加杠杆扩张是带来债务高企的必然结果。然而时移世易,如今的融资大环境已不容乐观。克而瑞数据显?#33606;?018年1~9月,85?#19994;?#22411;房企融资总额8287亿元,同比减少11%。

            此外,今年以来已经有多家房企的融资被按下停止键。最新的一笔是雅居乐,其拟发行的80亿元非公开发行公司债券于10月15日被终止。今年7月,该笔公司债就曾被中止发行。

            在此之前,北京(楼盘)鸿坤伟业房地产开发有限公司20亿元的住房租赁专项公司债券被终止审查,花样年50亿元的租赁住宅专项公司债券也被中止审查。

            在多名投行、券商负责房企融资的人士看来,今年公司债被叫停是寻常现象。黄立冲在接受《每日经济新闻》记者采访时指出:“地产行业承受极大的压力,目前对房地产开发商实现限制融资有助于降?#22836;?#38505;。”

            黄立冲进一步表?#33606;?#22312;国内融资渠道收紧的情况下,有资金需求的房企将不得不寻求海外融资。“他们将?#40644;?#22312;海外补充缺口,而海外融资将面临较高的利息,外加美元升值的额外成本。”

            可供对比的是,克而瑞研究中心数据显?#33606;?#20170;年9月房企平均融资成本升至6.91%,已经达到去年下半年以来的最高值;而正荣地产新近发行的一笔美元票据年息已高达12.5%;雅居乐此前发行的的一笔2亿美元票据,票息则为8.5%,均高于房企的平均融资成本。

            在市场趋冷以及高负债与弱融资的情况下,房企的安全发展远比规模更为重要。“如果等到债务问题暴?#23545;?#26469;调整策略,就为时已晚了。”上述房企策略?#27835;?#24072;告诉《每日经济新闻》记者。

            ?#26757;治?#24072;认为,对于高负债的冲千亿元规模房企,目前的上策是:引入战略投资者;控制土地储?#31119;?#20174;四五线市场收缩至1~3线市场;如果资金存在压力,则应该套现投资物业等。

            《每日经济新闻》记者注意到,禹洲地产就通过引入战略投资者去杠杆。华侨城(亚洲)8月31日公告称,当日其全资附属公司以18.24亿港元(约合人民币15.84亿元)认?#27827;?#27954;地产增发的4.60亿股股份,?#21152;?#27954;地产扩大后总股本的9.9%。

            此前佳兆业也表?#33606;?#23558;通过出售资产等方式?#20013;?#38477;负债。其财报显?#33606;?#20170;年上半年,佳兆业就通过出售附属公司取得临时收益约19.95亿元。

            “这时候应?#30473;?#36895;回笼资金,量入为出去杠杆。”艾振强向《每日经济新闻》记者表示。

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